比特币矿业的债务向股权转变

2022 年的加密货币寒冬导致过度依赖债务融资的主要比特币矿商申请破产。大多数上市矿商的债务权益比都超过了4，超过2的数值通常被认为是不可持续的。从 2022 年第三季度开始，比特币矿业开始清理贷款。债务水平缩减趋势的唯一例外是 2024 年第二季度，该季度因向 Hut 8 投资 1.5 亿美元而有所倾斜。

加密货币挖矿业务的去杠杆化使公司能够降低偿债成本，而偿债成本随着利率的提高而上升，从而提高了公司的信用度。此外，较低的债务水平也让矿业公司更加专注于战略发展，如进军高性能计算（HPC）领域或制定财务战略。

自 2023 年第四季度以来，矿业公司越来越多地转向发行股票为其业务融资。从 2023 年第三季度到 2024 年第二季度，共筹集资金超过 49 亿美元，比前三个季度增加了 300%。增幅最大的是 2024 年第一季度，筹集了近 20 亿美元。

比特币矿工筹集的资金主要用于硬件升级，以保持盈利，因为第四次减半挤压了利润空间。公司需要将设备升级到更高效的型号，以抵消较低的回报。

矿工们将业务多样化，将包括人工智能计算在内的 HPC 纳入其中，从而更容易获得股权资本。接入美国电网的排队时间平均需要五年，但比特币矿工已经接入电网，这使他们在高性能计算方面具有竞争优势。将比特币采矿基础设施转换为高性能计算数据中心需要投资，但客户通常愿意提供股权融资，从而降低了资本成本。

多样化：将人工智能和高性能计算作为新的收入来源

包括 TeraWulf、Iris Energy、Hut 8、Core Scientific 和 Hive 在内的几家公司已经开始涉足 HPC 和 AI 领域。目前，来自高性能计算和人工智能的收入仅占其总收入的 1.43%，但随着人工智能需求的不断激增，这一数字有望增长。

与未采用 HPC 和 AI 战略的公司相比，采用 HPC 和 AI 战略的公司的估值涨幅更大。截至第二季度末，参与人工智能和 HPC 的矿商的股票价值今年迄今已增长了 25%，而传统矿商的股票价值则下降了 3%。

这些矿业公司将在 HPC 和 AI 领域获得多大的市场份额还有待观察，但竞争非常激烈。目前，该行业由亚马逊网络服务（Amazon Web Services）、微软云（Microsoft Azure）和谷歌云（Google Cloud）三巨头主导，它们共控制了63%的市场份额。随着比特币挖矿公司进军这一领域，它们将面临巨大挑战，难以在竞争已经十分激烈的行业中分一杯羹。

马拉松数字 hodl 战略

当大多数比特币矿工为更新设备或多元化发展 HPC 而获得资金时，马拉松数字公司（Marathon Digital）却计划利用新资金收购更多比特币。在 7 月 25 日的一份出版物中，马拉松数字公司宣布购买价值 1 亿美元的比特币，并转而采用全霍德尔（hodl）战略，这反映了该公司对比特币长期价值的信念。

投资者对此持怀疑态度。8 月 12 日，该公司透露计划发行价值 2.5 亿美元的可转债，但当天股价暴跌。股票投资者可能担心马拉松公司对比特币价格的依赖性越来越大，如果发行的债务转换成股票，他们的持股会被稀释。

尽管最近购买了比特币，但马拉松持有的比特币仅占其市值的 30% 左右。对于微策略公司（MicroStrategy）来说，这一比例超过了 50%，而且由于该公司最近申请了 20 亿美元的股权计划，这一比例可能还会进一步提高。从历史上看，微策略公司一直利用股权融资来积累比特币，而这一策略似乎正在见效：截至 2024 年第二季度末，该公司拥有超过 226,000 枚 BTC，平均收购价格为 36,789 美元。