币教授管理型加密货币基金是否跑赢大市？

最近的研究探讨了加密货币基金是否具有某些特征，使其更有可能跑赢市场。

安德鲁-厄克特（Andrew Urquhart ）教授 是伯明翰商学院（BBS）金融与金融科技教授兼金融系主任。

这是 "币教授 "专栏的第四期，我将从已发表的加密货币学术文献中为解密 读者带来重要见解。在这篇文章中，我们将研究加密货币基金。

近年来，加密货币已经金融化。最初，想要接触加密货币的投资者必须自己从交易所购买加密货币，学习区块链的工作原理以及如何保管自己的密钥，同时还要处理加密资产的自我保管问题。

与此同时，获得风险敞口的唯一途径就是持有加密货币本身的多头--诺贝尔经济学奖得主罗伯特-席勒（Robert Shiller）认为，只能做多比特币是 2017 年价格泡沫的原因。

然而，从 2017 年开始，加密货币产品开始进入更广泛的金融界。从2017年12月CME和CBOE推出比特币期货合约，到2021年10月推出期货ETF，再到2024年1月现货ETF上市，接触加密货币市场变得前所未有的容易。

如今，投资者可以通过投资加密货币基金来接触市场，这些基金持有由流动性强的数字代币组成的投资组合，由通常汇集了金融和技术专家的投资团队进行专业管理。Crypto Fund Research 的数据显示，这些基金的平均管理资产（AUM）超过 1.5 亿美元，费用与对冲基金类似（管理费约为 2%，绩效费略高于 22%）。

这些基金只投资加密货币，旨在代表客户把握市场时机，以跑赢市场。但这些基金的成功率有多高，它们为市场提供了哪些信号？

比安奇和巴比亚克（Bianchi and Babiak，2022 年）是第一位研究加密货币基金表现的学者，他们的研究表明，与被动基准和传统风险因素相比，加密货币基金产生的收益和阿尔法（高于基准的超额收益）要高得多。他们还证明，这种表现无法用基金经理的 "运气 "来解释，这表明这些基金的表现优于加密货币市场。

然而，Dombrowski 等人（2023 年）的后续研究表明，只有少数加密货币基金拥有卓越的技能，而且鉴于基金回报的非正态（倾斜）性质，业绩衡量标准的选择会影响基金的排名顺序，因此我们在判断基金业绩时应谨慎。

Conlon 等人（2025 年）最近的一项研究表明，基金产生了显著的超额收益，而表现最好的基金在未来仍有良好的表现，这种超额收益是由于基金经理的市场时机把握能力。

但是，加密货币基金是否具有某些特征，使其更有可能跑赢大市？Urquhart 和 Wang（2023 年）最近的一项研究发现，拥有对冲基金经验的基金经理管理的加密货币基金取得了可观的回报，而拥有加密货币/区块链背景的基金经理并没有取得更好的表现。这些结果表明，无论在哪个行业，管理基金的经验都是决定加密基金表现的关键因素。

因此，学术文献表明，投资加密货币基金是值得的，因为这些基金可以跑赢市场，而某些具有特定特征的基金经理可以带来高于平均水平的回报。尽管如此，随着比特币和以太坊现货 ETF 于 2024 年推出，其他现货 ETF 可能即将获得批准，以及特朗普政府入主白宫，这些管理基金能否继续跑赢市场还有待观察。

Bianchi, D., Babiak, M. (2022).论加密货币基金的表现。银行与金融期刊》，138，106467。

Conlon, T., De Mingo-López, D. V., Urquhart, A. (2025).加密货币基金的持续性和市场时机把握能力。工作论文。

Dombrowski, N., Drobetz, W., Momtaz, P. (2023).加密货币基金的绩效衡量。经济学通讯》，228，111118。

Shiller, R. J. (2017).比特币到底值多少钱？别问了。纽约时报》。

Urquhart, A., Wang, P. (2023).无需加密货币经验：加密货币基金业绩的管理特征。企业金融评论》：第 3 卷：第 4 期，第 529-569 页。

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