币教授加密货币市场有 "免费午餐 "吗？

最近的两项学术研究显示了加密套利是如何演变的--及其对加密货币市场的影响。

这是 "币教授 "专栏的第二期，我将从已发表的加密货币学术文献中为解密 读者带来重要见解。这一次，我们将深入探讨加密货币市场的套利问题。

金融学中的 "免费午餐 "指的是在没有任何风险的情况下获得利润的机会，通常被称为套利。

套利是一个简单的过程，即在不同的市场上同时购买和出售相同或非常相似的资产，以便从资产上市价格的微小差异中获利。其目的是利用相同或非常相似的资产在不同市场上的价格变化。

例如，如果一只股票在纽约证券交易所（NYSE）以 1 美元的价格出售，而同一只股票在伦敦证券交易所（LSE）以相当于 1.10 美元的英镑价格出售，套利者就会在美国买入这只股票，并在英国卖出同一只股票，从而获得 10%的收益。

在传统市场中，套利是非常罕见的短期行为，因为交易者会发现两个市场的错误定价，并通过交易使股价恢复一致。

鉴于加密货币是在交易所（集中式和分散式）交易的新型创新资产，2020 年，伦敦经济学院的伊戈尔-马卡洛夫和麻省理工学院的安托瓦内特-肖尔在论文《加密货币市场的交易和套利》中研究了加密货币市场的套利问题。

在微观层面上，他们显示了比特币市场在广泛的国家和交易所中存在的延长套利期。也就是说，投资者可以通过在一个国家的交易所买入比特币，然后在另一个国家的交易所卖出比特币获利。

有趣的是，他们是最早展示泡菜溢价的人之一，在韩国，比特币价格比美国价格高出 20%。然而，同一国家内交易所的价格差要小得多。尽管如此，套利还是有可能的，著名的 FTX 创始人山姆-班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）就通过他的公司 Alameda Research 利用了这一点。

在 2023 年的后续论文中，Tommy Crépellière、Matthias Pelster 和 Stefan Zeisbergeral 更新了 Makarov 和 Schoar（2020 年）的研究，并确认了之前的研究结果，但重要的是，他们表明，从 2018 年 4 月起，套利利润的规模已大幅下降，投资者无法利用。

最重要的是，他们表明套利机会的减少是由于价格波动加剧、知情交易者数量增加。因此，他们得出结论：在加密货币市场中，套利几乎不再可能--由于这些市场的专业化程度和覆盖面的增加，以及加密货币的金融化，这种情况不太可能改变。

因此，虽然投资者在加密货币市场上可能再也吃不到 "免费午餐"，但这也可以被理解为一个好兆头--因为这些市场正在变得更加专业、更加显而易见，表现得更像一个运作良好的市场，因此吸引了更多的机构投资。

Makarov, I. Schoar, A. (2020).加密货币市场的交易与套利。金融经济学杂志》，135 期，293-319 页。

Crépellière, T., Pelster, M., Zeisberger, S. (2023).加密货币市场的套利。金融市场期刊》，64，100817。

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