币教授：如何给比特币和以太坊等加密货币定价？

最近有三篇学术论文探讨了在加密货币不像公司有资产负债表的情况下如何为其定价。

安德鲁-厄克特（Andrew Urquhart ）教授 是伯明翰商学院（BBS）金融与金融科技教授兼金融系主任。

这是 "币教授 "专栏的第三期，我将从已发表的加密货币学术文献中为解密 读者带来重要见解。本周我们将深入探讨如何为加密货币定价。

在任何市场中，最重要的问题之一就是'是什么驱动了资产的预期收益？这个古老的问题已经被股市中的学者、投资银行、交易员和对冲基金研究了成千上万次。

尤金-法马（Eugene Fama）在 2013 年获得诺贝尔经济学奖，其中最受欢迎的研究成果之一就是法马-法式因子，它表明市场超额收益、小公司相对于大公司的超额收益以及高市净率公司相对于低市净率公司的超额收益有助于解释股票收益。

他们将其扩展到法玛-法式五因素模型，其中包括盈利能力和投资因素，并证明该模型在解释股票回报方面相当成功。

但是，在没有资产负债表，因此无法获得账面市值比或公司投资业绩信息的情况下，我们该如何为加密货币定价呢？

这一直是加密货币文献中的热门研究领域，因为加密货币价格的波动是出了名的，而且难以预测。

其中最重要的作品之一，是刘玉坤、Aleh Tsyvinski 和 Xi Wu 于 2022 年发表的论文，该论文研究了股票市场已知的一系列可应用于加密货币的定价因素（如规模、动量、交易量和波动性），发现超额市场回报、规模和动量在 1800 多种加密货币中都有定价，并有助于解释回报。这一结果表明，加密货币的定价与股票并无太大区别。

Siddharth Bhambhwani、George M. Korniotis 和 Stefanos Delikouras 的后续论文利用了投资者可以从区块链中收集到的信息。论文探讨了两个区块链基础因素（即计算能力和网络规模）是否有助于解释加密货币收益的横截面。作者的研究表明，这两个因素有助于解释收益，并表明区块链提供的信息可能有助于在市场数据（如价格、交易量和波动率）之上为加密货币定价。

最后，Athanasios Sakkas 和我本人最近发表的一篇论文超越了之前提到的工作，根据超过 35 个不同区块链的链上数据创建了 13 个因子。

这些因素基于鲸鱼的持有量、币的流动、网络价值以及加密货币持有的去中心化程度。通过使用一种复杂的技术来综合捕捉这些因素的表现，论文表明，包括市场超额收益和网络分布在内的一个非常简单的模型，对加密货币收益的解释高于以往文献中发现的任何其他因素。具体来说，投资者持有去中心化程度低的加密货币需要溢价，作者称之为 "鲸鱼溢价"。

因此，在试图为加密货币定价时，加密货币可能与股票市场并无太大区别，但鉴于区块链的数据量巨大，利用这些信息预测加密货币的未来价值还是有一定价值的。

编辑：Stephen Graves

Bhambhwani, S., Delikouras, S., Korniotis, G. M. (2023).区块链特征与加密货币收益的横截面。国际金融市场、机构和货币期刊》，86，101788。

Liu, Y. Tsyvinski A. (2021).加密货币的风险与回报。金融研究评论》，34，2689-2727。

Liu, Y., Tsyvinksi, A., Wu, X. (2022).加密货币的常见风险因素。金融学报》，77，1133-1177。

Sakkas, A., Urquhart, A. (2024).区块链因素。Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 94, 103012.

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